我们的产品
产品介绍
公司成立于2003年，开创了“梯媒模式”。2015年回归A股市场后，逐步从多元化探索到聚焦主业电梯媒体和影院媒体。公司龙头地位稳固，主要系公司具备双边网络优势：1)庞大点位资源网，企业具有业内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源，具备规模优势。2)庞大客群网，公司高线城市核心点位渗透率高，具备规模优势促使下游各行业广告主具有长期稳定的投放需求。
行业趋势：广告行业回暖，品效协同下梯媒价值进一步凸显
从广告行业总的来看，广告行业属顺周期行业，社零总额同比增长带动了刊例花费的回升，消费复苏下整体广告行业需求回暖。从子版块梯媒来看，随着国内互联网广告流量见顶，广告主获客成本提升逐步压缩广告主盈利空间，效果广告ROI持续下降。广告主需求已从主投效果广告迁移至品效协同投放策略。而梯媒的被动属性天然与品牌广告适配，同时为效果广告提供二次拉动。因此，随着广告主提升品牌广告投放占比，梯媒价值日益凸显。
公司看点：海内外点位扩张，刊挂率与刊例价齐升贡献盈利增量
从点位增长来看，公司国内进行点位优化，持续提升国内高线城市点位渗透率，主要以智能屏为主持续拓展。海外积极扩张点位，电梯电视与电梯海报设备增长明显。我们大家都认为，未来点位扩张以优化为主旋律，刊挂率与刊例价提升为核心增长点。一方面，随公司优化客户结构叠加AI模型赋能促进客户增量带动刊挂率稳步提升，同时行业广告主对优质点位的竞争加剧进一步推高刊挂率和刊例价格。公司已于今年中旬向新客户上调刊例价10%，明年起再次对全体客户上调刊例价10%。另一方面，AI模型有助于缩减运营、销售、文案员工等开支为价格提高更多弹性空间。随着刊例价提升加之人力成本缩减，公司有望获得盈利端高弹性。
盈利预测、估值与评级
我们认为，公司龙头地位稳固，海内外积极扩张优质点位，AI赋能+优化客户结构带来客户增量驱动刊挂率与刊例价齐升贡献盈利弹性。因此，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为127.3/148.9/166.2亿元，同比增长35.1%/17.0%/11.6%；归母净利润分别为48.6/59.3/67.0亿元，同比增长74.1%/22.1%/13.0%。我们给予公司2023年25xPE估值，对应目标市值为1214亿元，目标价格为8.50元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：经济提高速度放缓、行业竞争加剧、公司海外扩张没有到达预期的风险。
13GHz示波器发布，高端化进程再加速
2023年9月17日，普源精电如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。DS80000系列的核心参数为：13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然能轻松实现上述指标。得益于性能的大幅度的提高，DS80000系列的应用场景范围逐步扩大，包括了1)对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2)信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3)支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
13G示波器发布，高端化进程再加速
本次发布会中，公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列能够达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然能轻松实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用场景范围来看，得益于性能的大幅度的提高，DS80000系列的应用场景范围逐步扩大，包括了1)对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2)信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3)支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。
根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们大家都认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司别的产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水准的增长。
2023H1国产化、高端化趋势显著，拉动盈利能力提升
我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器出售的收益同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品营销售卖收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水准，公司23Q2公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.5%。
公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成一马当先的优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、长期资金市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中快速地发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别是8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为58.8元，相当于2023年60倍PE。
风险提示：1)新产品研发进展没有到达预期的风险；2)上游原材料供应受限的风险；3)市场、渠道开拓没有到达预期的风险；4)下游市场需求没有到达预期的风险。
国内高清视频芯片领军者，赛道好成长性高
龙迅股份成立于2006年，是一家专门从事芯片研发和销售的国家级高新技术企业，设计中心位于中国合肥，在深圳、香港设有分支机构。经过长达17年的技术积累，公司已开发了超过140款具有自主知识产权且具备核心技术竞争力的高速混合信号芯片产品，并加大研发投入，整合各种技术，密切与世界领先厂商战略合作。
需求端：掘金高清视频行业黄金赛道，下游应用领域广泛。高清视频芯片在高清视频影像采集、处理、传输和显示中起到及其重要的作用，下游需求主要涉及安防监控、教育及视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIOT等应用领域。随着物联网、云计算、人工智能、5G商用等新兴技术的普及，带来数据的大量传输，将带来终端视频设备数量的持续增长，进而促进全球高清视频芯片市场的持续增长。根据CINNOResearch统计，2020年全球高清视频芯片市场规模约1052亿元人民币，预计到2025年市场规模将达到1897亿元人民币，2020-2025年复合增长率约为12.5%。2020年中国高清视频芯片市场规模约为467亿元，预计到2025年中国的市场规模将达到969亿元，2020-2025年复合增长率达到15.7%。
供给端：海外龙头技术实力领先，细分产品国产化率低。根据CINNOResearch数据统计，在全球视频桥接芯片领域，2020年德州仪器占全球高清视频桥接芯片41%的市场占有率排名第一，龙迅股份以4.23%的市场占有率在中国大陆公司中排名第一。国内公司竞争对手较少，主要有龙迅股份、硅谷数模，且二者在全球显示处理芯片以及高速信号传输芯片的市场占有率仍然处于较低的比例，海外龙头公司技术实力处于领先位置。
增长逻辑：产品品类不断丰富，技术实力得到头部客户认可。公司高清视频芯片产品可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议。已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、Meta、宝利通、思科、佳明等国内外有名的公司供应链。高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。
风险提示：产业政策变化；半导体周期波动；新品拓展不及预期
H股发行稳步推进，全球化战略提速
美的集团披露筹划发行H股股票并上市相关事项提示性公告：公司董事会于9月18日审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等议案，发行尚需提交公司股东大会审议，并需要取得相关监管部门批准、核准或备案；决议有效期为股东大会通过后的18个月内；发行规模不超过发行后公司总股本的10%，并授予整体协调人不超过发行的H股股数15%的超额配售权；发行价通过订单需求和簿记结果，由股东大会授权董事会及其授权人士和整体协调人共同协商确定；此外，公司增选一名香港中文大学教授作为独立董事。
H股发行稳步推进，全球化战略有望提速。本次发行公司或主要出于以下3点考虑：1)构建海外资本平台，更好地服务全球化战略：20年底，公司将品牌出海提升到战略高度，海外研发、产能、营销投放随之增加，考虑资本和汇率环境，海外平台有助于出海战略资金需求。2)满足境外投资的人对公司投资需求：公司当前外资持股比例为25.7%，受规则限制，外资持股长期徘徊在25%~30%之间，这不但带来股价波动，还压制了大量长期资本对美的的投资需求，境外上市有利于解决这一问题。3)构建更完善的海外激励体系：22年美的海外收入41%，海外拥有20个研发中心，18个生产基地，约3万员工，未来占比预计还会提升，海外平台更方便对海外员工做激励，充分的发挥美的治理机制优势。
短期潜在摊销有限，公司历来重视股东利益。一方面，本次拟发行规模不超过发行后的10%，即不超过7.80亿股，考虑15%的超额配售，发行规模上限约为8.97亿股，稀释比例有限。另一方面，A/H折价可控，同为白电龙头的海尔智家A/H最新折价率约为8.69%，社服龙头中国中免A/H最新折价率为9.66%，美的外资投资热情更高，预计折价率或更低，甚至不排除不折价的情况。同时，作为板块内现代公司治理的典范，美的不但在经营管理机制上体现出竞争优势，在保护既有股东利益方面也可圈可点，22财年公司分红率提升至约60%，上一个类似的资本运作案例――对小天鹅吸收合并，目标公司17年现金分红率为42%，18年现金分红则达136%；综上，既有股东利益有充分保障。
经营处在上升期，报表质量优异。20年底开始景气成本双杀，公司经营承压，经过近两年调整消化，23年公司经营重回上升轨道，逐季提速。现金流量表及资产负债表也亮点多多：①23Q2公司经营净现金流为205亿元，创历史上最新的记录，约两倍于当期利润；②23Q2末公司销售返利达到516亿元，创历史上最新的记录，较年初增加116亿元；③23Q2末公司合同负债达到296亿元，创历史上最新的记录，环比23Q1末+12亿，同比22Q2末+53亿；④23Q2末公司存货337亿元，环比23Q1末-33亿，同比23Q2末-31亿。公司实际经营或强于利润表，加上基数不断走低，产业修复与公司经营周期共振，更好的美的正在强势归来。
维持“买入”评级。美的受益“三链”共振，且转型领先。1)暖通空调链：美的家空通过渠道改革，逐渐获得长期竞争优势，份额有望回升；央空率先独立运营，持续高增；2)出口链：23年以来公司出口接单表现较好，收入端企稳改善，随着基数走低，外销弹性十分可观；3)地产链：白电业绩跟地产关联小，但估值关联大，业绩向好且地产政策向好，估值修复动力足；4)长期看，公司B端转型，C端品牌出海已经取得阶段性成果，海外上市有望助其提速。预计公司23年及24年利润分别为340亿、380亿，对应当前估值11.6X、10.4X，历史偏低位估值，股息率可观，经营趋势向上，维持“买入”评级。
1、国内需求修复没有到达预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大大上涨。
新签合同同比稳增，工艺优化能耗降低
事件：23H1公司实现营业收入15.73亿元，同比+7.20%；实现归母净利润1.03亿元，同比+10.73%；实现归母扣非净利润9202万元，同比+41.75%。23H1公司基本每股收益0.21元/股，同比+10.77%。
节能目标超额达成，优化工艺降低能耗。2023H1公司研发投入7799.50万元，同比+67.61%，根本原因是公司持续加强在核电、航空、海洋工程、兵器等领域的研发投入。23H1公司运行课题91项，其中新开课题46项。公司2023年全年用能目标12600t标煤，工业总产值节能目标110t标煤。2023年上半年用能5438.17t标煤，工业总产值节能量379.3t标煤，实现全年节能目标的344.82%。23H1设备设施节能改进2项，针对6m真空炉优化运行方式，在满足压升率和真空度的前提下减少两组罗茨泵的使用，大大降低电能消耗；改进电极焊箱焊枪系统，实现一次焊接成型，降低抽空运行时间。
在建工程进展顺利，转固加速，产能进一步释放。公司23H1固定资产增加额9807.76万元，其中94.87%来自于在建工程转固。在建工程有序推进，天然气炉项目顺利完工；联合技术中心建设项目进度由22年末的53.88%提升至62.85%；高性能低成本钛合金材料生产线%。随着高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，公司铸锭熔炼能力提升到15000吨/年，合金薄板产能提升到1000吨/年；管材产能提升到1500吨/年。EB炉产能进一步释放，月产量达到150吨；层状复合材料未来也将新增产能10000吨。
盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为0.55/0.75/0.92元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年33-38倍PE估值，对应合理价值区间为18.15-20.90元，维持“优于大市”评级。
风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。
公司半年报：中药板块引领增长，创新研发持续推进
事件：公司发布2023半年报。实现盈利收入43.92亿元(+8.88%)，归母净利润7.07亿元(+269.75%)，扣非归母净利润6.91亿元(+51.82%)，22H1公司支付Sutro许可费1.69亿元，剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10%。
2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元(+11.45%)，分治疗领域来看，感冒发烧产品实现收入2.93亿元(+64.77%)，主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品实现收入8709.12万元(-44.55%)，主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；心脑血管产品实现收入26.19亿元(+13.03%)，肝病治疗产品实现收入2.95亿元(+10.80%)。分板块来看，中药实现收入29.90亿元(+18.28%)，化学制剂药收入5.61亿元(-10.60%)，生物药收入1.15亿元(-5.94%)，化学原料药收入3581.42万元(-18.52%)。
公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，1)现代中药领域慢慢地增加大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，管线款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段；2)生物药布局12款产品，构筑创新生物医药研发集群；3)化学药布局57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药提交上市及一致性评价申请。
公司慢慢地增加品牌价值传播与线上线下推广，逐渐增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，加速推广复方丹参滴丸糖网适应症、芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒、米诺膦酸片、盐酸美金刚缓释胶囊等产品，推进安宫牛黄丸等老商品市场深耕。
我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复迅速增加。参考可比公司，我们给予公司2023年25-30XPE，对应合理价值区间为16.00-19.20元，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发进度没有到达预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度没有到达预期的风险，资产减值的风险。
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